|
??（4）发起人是否缴纳营业税、印花税
??如果基础资产以担保融资（表内融资）的方式转移，这就相当于一种债项安排，因此发起人无需缴纳营业税。但如果发起人采用真实销售的方式转移资产，证券化融资就是表外融资，发起人就要缴纳营业税。营业税的缴纳会在很大程度上增加证券化融资的成本，缩小证券化的利润空间。
??一般情况下，买卖合同和财产转让合同都要缴纳印花税。印花税的税率并不高，但印花税和上面的营业税一样，其计税依据为总交易额。证券化交易涉及的金额巨大，所以印花税的征收对证券化的成本有相当重要的影响。
??2．特殊目的载体的税收
??特殊目的载体是证券化中的核心机构，其税负的大小直接决定了证券化融资的成本。因此，选择税负较小的SPV进行证券化，是交易架构者的首要税收目标。
??在设立SPV时，为了使其所得税负最小化，要考虑以下几个因素：首先，设立何种形式的SPV可以避免实体所得税。如在美国，授予人信托和有限合伙等是SPV的理想形式。其次，如果SPV要缴纳所得税，交易的架构者最好选择避税天堂作为SPV的注册地，如在开曼群岛、百慕大群岛等地进行公司注册。再次，发行何种类型的证券可以实现税收成本最小化的目标：如果SPV发行债券，它所支付的利息可以从应税收入扣除，反之，如果SPV发行权益类证券，它所支付的股息和红利不能从应税收入中扣除。从这一角度看，SPV发行债券可以更好的规避所得税。最后，资产支撑证券的发行对象也会影响SPV要缴纳的税收。例如，如果资产支撑证券的发行对象是海外投资者，那么SPV向投资者支付的利息部分要缴纳预提税。下面主要从SPV的形式入手，进行实体所得税方面的分析。
??（1）特殊目的载体的形式
??一般而言，SPV可以采取的形式有信托、公司、政府机构、有限合伙等形式。
??①信托
??信托是一种带有长期规划性质、极富弹性空间且更能保障受益人（在资产证券化中受益人为投资者）的结构，它可为公司、合伙或个人等形式。在美国金融资产证券化的实践中信托结构的使用很普遍。大陆法系国家也有采用信托结构设立SPV的，比如德国、法国和日本，但不少国家尚无信托的法律制度，因此必须采用其他形式设立SPV。
??在证券化的过程中，出于税收的目的，美国人又创造了两种信托模式，即授予人信托和所有人信托。
??1）授予人信托，是根据1988年美国《国内税收法》的第671和679条设立的。此类信托的特点是只发行单一种类的所有者权益证书（即信托受益证书，类似于过手证券），而且其资产组合必须是固定的，受托人只能作为信托财产的消极管理人，无权利用信托财产任意投资。
??授予人信托不作为独立的实体纳税，只有受益人(信托证书的持有人，授予人)，即投资者，须对应收款收入缴纳所得税，这样就避免了双重纳税。正是由于这个原因，发起人经常选择授予人信托做应收款的购买者。
??2）所有人信托， 在所有人信托结构中，信托除了发行信托证书以外，还发行具有不同到期日和不同利息的转付证券。但不同的是，信托证书的持有人对信托财产享有衡平法上的所有权，而转付债券对信托财产享有的是债权。发起人将全部的转付债券和信托证书同时出售给投资者。
??发起人构建所有人信托，目的就是使信托以授予人信托或合伙的身份纳税，在这两种情况下，所有者信托都不须缴纳实体税。但为了达到避税的目的，发起人必须确保所有者信托不会被定性为公司。
??②有限合伙
??有限合伙，是合伙方式中的一种。根据美国《统一有限合伙法》，有限合伙由一个以上的普通合伙人与一个以上的有限合伙人组成。普通合伙人承担经营管理职能，以其全部财产承担合伙债务，并承担无限责任；有限合伙人则不参与合伙事务的经营管理，根据出资额享受利润承担债务，只承担有限责任。英国《1907年有限合伙法》的规定与此类似，它认为有限合伙是合伙和有限公司的混合物 。有限合伙不是法人，因而可以避免双重征税。
??③政府机构和政府组建的公司
??在住房抵押贷款证券化的领域里，政府扮演着至关重要的角色。我们在上文中已提到，美国政府的三大机构——联邦国民抵押协会（FNMA）、政府国民抵押协会（GNMA）、联邦住宅抵押贷款公司（FHLMC）——都是SPV角色的扮演者。
??此外，香港按揭证券公司也是典型的由政府组建的公司形式的SPV。它根据香港《公司条例》成立于1997年3月，为一注册有限公司，由香港特别行政区政府通过外汇基金全资拥有，营运资本拟订为10亿港币。
??虽然FNMA、FHLMC和香港按揭证券公司具有公司的性质，但它们都有坚实的政府背景，并在很多情况下与私人公司享有不同的税收待遇。 |
